昔日乏人問(wèn)津的“小品種”，已成今日炙手可熱的“大明星”，未來(lái)更可能成長(zhǎng)為萬(wàn)億級(jí)的“大板塊”。

跑贏多個(gè)權(quán)益指數(shù)，交易規(guī)模上演三連跳，最貴個(gè)券價(jià)格超過(guò)3000元，單只債券年內(nèi)漲逾300%……2021年，可轉(zhuǎn)債再次以債券“黑馬”示人，展現(xiàn)驚人戰(zhàn)斗力。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債行情火熱源于正股結(jié)構(gòu)性行情與自身估值系統(tǒng)性擴(kuò)張，而估值擴(kuò)張本質(zhì)上是市場(chǎng)供求偏緊的結(jié)果。得益于需求力量不斷壯大，未來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能將繼續(xù)處于供需兩旺的狀態(tài)，存量規(guī)模大概率奔向萬(wàn)億元水平。在高估值可能延續(xù)的背景下，投資者應(yīng)對(duì)投資策略做針對(duì)性調(diào)整，精細(xì)擇券，“重點(diǎn)捕撈”。

“戰(zhàn)斗機(jī)”展現(xiàn)戰(zhàn)斗力

頭頂債券的名，卻有一顆股票的心。跑起來(lái)，有時(shí)連股票也望塵莫及。他，就是可轉(zhuǎn)債，號(hào)稱債券中的“戰(zhàn)斗機(jī)”。

2021年，可轉(zhuǎn)債再次展現(xiàn)出驚人戰(zhàn)斗力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來(lái)接近18%的累計(jì)漲幅，不僅遙遙領(lǐng)先于主要的純債指數(shù)，也大大超過(guò)了上證指數(shù)、深證成指、滬深300等A股常用基準(zhǔn)指數(shù)；若非月內(nèi)出現(xiàn)一波回調(diào)，超越商品指數(shù)也不是難事。

個(gè)券表現(xiàn)亮點(diǎn)紛呈。例如，英科轉(zhuǎn)債于1月25日最高漲至3618.188元，創(chuàng)造了可轉(zhuǎn)債價(jià)格的新高度；小康轉(zhuǎn)債年初至今累計(jì)上漲324.9%，振幅達(dá)396.2%，成為年內(nèi)漲幅最大、波動(dòng)最大的“雙料冠軍”。

不僅價(jià)格步步高，可轉(zhuǎn)債成交規(guī)模也是年年漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，2021年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)（公募品種）總成交15.26萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。2019年，可轉(zhuǎn)債成交額才首次突破1萬(wàn)億元，2020年便逼近10萬(wàn)億元，2021年進(jìn)一步放量超五成，近三年市場(chǎng)成交規(guī)模上演三級(jí)跳。

今年，新券源源不斷登場(chǎng)，推動(dòng)存續(xù)可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)容。截至12月22日，今年已發(fā)行可轉(zhuǎn)債113只，發(fā)行規(guī)模達(dá)2296.48億元，可轉(zhuǎn)債總存量達(dá)6491.89億元，較年初增加1156.13億元。展望未來(lái)，華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將保持較快發(fā)行節(jié)奏，2022年供給料超過(guò)2000億元，未來(lái)存量大概率奔向萬(wàn)億元水平。

漂亮的“戴維斯雙擊”

作為一類債券品種，今年可轉(zhuǎn)債堪稱“黑馬”，成為不少固收類產(chǎn)品鏖戰(zhàn)年終排名的勝負(fù)手。那么，支撐可轉(zhuǎn)債強(qiáng)勢(shì)的因素有哪些？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，正股結(jié)構(gòu)性行情與自身估值系統(tǒng)性擴(kuò)張，造就了今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)漂亮的“戴維斯雙擊”，這是最重要的原因。

一方面，今年A股中小盤行情深入演繹，而如今有大量中小盤股票對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債，使得正股層面的拉動(dòng)作用明顯。在天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬看來(lái)，正股構(gòu)成甚至是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)能夠跑贏主要股指的關(guān)鍵所在。

另一方面，今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平也出現(xiàn)系統(tǒng)性擴(kuò)張?！靶∪星椴蛔阋越忉屴D(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的強(qiáng)勁走勢(shì)，更重要的原因是各價(jià)位估值中樞的全面拉升?！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁測(cè)算發(fā)現(xiàn)，目前各價(jià)位可轉(zhuǎn)債估值中樞均已處于歷史最高水平。

對(duì)于估值擴(kuò)張的原因，劉郁分析，直接原因是機(jī)構(gòu)不斷增強(qiáng)的凈買入需求，而其背后的推動(dòng)因素有三：一是純債收益率下降，降低了可轉(zhuǎn)債投資的機(jī)會(huì)成本，也促使固收類投資者不斷向可轉(zhuǎn)債要超額收益；二是投資者傾向于將對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期提前反映在轉(zhuǎn)債價(jià)格中，助推市場(chǎng)估值水平加速上行；三是發(fā)行人選擇不提前贖回的情況顯著增多，為進(jìn)入優(yōu)質(zhì)品種維持高估值創(chuàng)造了基本條件。

自2019年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行已連續(xù)3年超過(guò)2000億元，但與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)債需求群體也在不斷壯大，促使市場(chǎng)持續(xù)處于供需兩旺的狀態(tài)。

“可轉(zhuǎn)債可能繼續(xù)處于供需雙熱的狀態(tài)，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)中小品種、成長(zhǎng)創(chuàng)新型標(biāo)的高估值表現(xiàn)出更高包容性，另一方面是固收資金繼續(xù)尋求超額回報(bào)的動(dòng)機(jī)仍然充足。”中金公司近期發(fā)布的一份研報(bào)稱。

波動(dòng)加大 精耕細(xì)作

盡管高估值“有理”，但對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資而言，并非全無(wú)影響。機(jī)構(gòu)人士提示，高估值意味著對(duì)正股上漲潛力的透支，自然會(huì)影響未來(lái)的收益空間，同時(shí)也可能導(dǎo)致產(chǎn)品波動(dòng)加大，未來(lái)可能不宜“廣撒網(wǎng)”，而要“重點(diǎn)捕撈”。

興業(yè)證券固收首席分析師左大勇提示，在股市運(yùn)行節(jié)奏變化加大后，可轉(zhuǎn)債在跟隨股債表現(xiàn)的同時(shí)，需關(guān)注高估值的壓力，高波動(dòng)隨時(shí)可能出現(xiàn)。

劉郁認(rèn)為，高估值下，需對(duì)可轉(zhuǎn)債投資策略做針對(duì)性調(diào)整。建議在品種選擇上，一是適合作底倉(cāng)的品種，二是博取收益的彈性品種，三是埋伏低價(jià)策略品種，若后續(xù)市場(chǎng)估值出現(xiàn)壓縮，這類品種的性價(jià)比或得到凸顯。

國(guó)泰君安證券固收首席分析師覃漢建議從正股彈性出發(fā)，選擇行業(yè)景氣度有反轉(zhuǎn)預(yù)期、公司資質(zhì)較好、公司促轉(zhuǎn)股意愿較強(qiáng)、正股估值相對(duì)合理或低估、轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)偏低的品種，兼具高賠率和高勝率。

左大勇認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的配置應(yīng)根據(jù)A股風(fēng)格變化而調(diào)整，后續(xù)股市風(fēng)格將向基本面改善方向轉(zhuǎn)變，基建、消費(fèi)、金融、家電建材等方向景氣度有望提升。而今年的高景氣賽道如新能源板塊的后續(xù)表現(xiàn)，取決于其能否獲得增量資金。