近日，貨幣經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)系統(tǒng)暫停風(fēng)波引發(fā)市場關(guān)注。截至目前，除QB（Qeubee）外，Wind、DM等平臺(tái)均已恢復(fù)債券實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)。
上述風(fēng)波涉及的“經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)”模式是國內(nèi)債券交易主流方式。盡管我國銀行間債券市場發(fā)展做市商制度20多年，但該模式下的交易規(guī)模仍然較小。記者注意到，此次風(fēng)波能否加速國內(nèi)債券做市業(yè)務(wù)發(fā)展，是業(yè)內(nèi)當(dāng)前探索的話題。
一名接近監(jiān)管層的債市業(yè)務(wù)人士表示，透過這次風(fēng)波，監(jiān)管樂見未來能有越來越多做市商成長，憑借科技能力和定價(jià)能力提高債券市場的整體流動(dòng)性。
(資料圖)
記者從業(yè)內(nèi)了解到，目前頭部券商及部分中型券商已在債券做市業(yè)務(wù)上有所建樹，即兩手都要硬：一方面提高做市定價(jià)能力；另一方面推動(dòng)打造固收金融科技。
“做市商報(bào)價(jià)” 討論重回視野
由于債券要素多、標(biāo)準(zhǔn)化程度低，因此債券交易主要靠場外交易完成，而交易對(duì)手眾多意味著交易前的報(bào)價(jià)詢價(jià)變得十分關(guān)鍵。
據(jù)申萬宏源介紹，債券交易方式通常分為經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)、詢價(jià)交易、點(diǎn)擊成交交易等。具體體現(xiàn)分別對(duì)應(yīng)：QB等信息中介展示報(bào)價(jià)信息、QQ群等通訊軟件內(nèi)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交換債券買賣信息，以及做市商報(bào)價(jià)。
回顧此次貨幣經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)系統(tǒng)暫停報(bào)價(jià)服務(wù)，固收人士笑稱債券交易重回“QQ群時(shí)代”。不過，多名固定收益人士向記者反映，從實(shí)際情況來看，債券交易員盡管重新加群，但報(bào)價(jià)平臺(tái)暫停服務(wù)的兩三天內(nèi)，QQ群、微信群并不活躍。
有業(yè)內(nèi)人士稱，主要因?yàn)閺臉I(yè)人員交易習(xí)慣已經(jīng)改變，導(dǎo)致彼時(shí)實(shí)際上整體債市成交縮量。另一方面，記者也注意到，有部分交易方轉(zhuǎn)向?qū)ふ易鍪猩獭?/p>
一家做市商人士告訴記者，QB等暫停報(bào)價(jià)服務(wù)后，由于同業(yè)機(jī)構(gòu)有報(bào)價(jià)需求，公司報(bào)價(jià)平臺(tái)上周幾乎日增一兩千用戶。
據(jù)中國外匯交易中心在QB等報(bào)價(jià)平臺(tái)暫停服務(wù)的次日（3月16日）公告，銀行間債券市場92家做市商履行報(bào)價(jià)職能，為市場提供流動(dòng)性和參考定價(jià)，做市報(bào)價(jià)債券只數(shù)合計(jì)為4871只，當(dāng)天債券做市報(bào)價(jià)價(jià)差水平較此前繼續(xù)收窄。
一名債券交易服務(wù)商人士表示，近年來債券圈形成通過QB等信息中介來尋找價(jià)格中樞的交易習(xí)慣。但根據(jù)海外的OTC經(jīng)驗(yàn)，市場需要具有專業(yè)定價(jià)能力的做市商群體，由他們提供雙邊報(bào)價(jià)，如此一來，市場的定價(jià)中樞就有了。該人士認(rèn)為，短期內(nèi)債券交易員對(duì)QB等信息中介有依賴，但從長期來看，需要把這些交易機(jī)構(gòu)扔進(jìn)大海里重新學(xué)游泳。
債券做市機(jī)制 困境與機(jī)遇
做市商模式是國際上主流的為場外債券市場提供流動(dòng)性的基礎(chǔ)制度，但該模式在我國使用較少。
據(jù)悉，早在2000年初中國銀行間債券市場就出現(xiàn)做市交易模式，2001年第一批銀行間債券做市商獲批。但發(fā)展至今，債券做市規(guī)模不大，存在感不強(qiáng)。
對(duì)此，第一創(chuàng)業(yè)證券副總裁陳彬霞接受記者采訪時(shí)表示，國外主要債券市場的交易制度大致起步于20世紀(jì)80年代后期，而我國債券做市業(yè)務(wù)起步相對(duì)較晚，在發(fā)展中面臨三方面的問題：
一是國際債券做市制度是分層結(jié)構(gòu)，而我國目前依然是相對(duì)扁平化的結(jié)構(gòu)，層次化的結(jié)構(gòu)可以在一定程度上避免同質(zhì)化競爭，鼓勵(lì)各做市商形成差異化的優(yōu)勢。
二是債券市場參與機(jī)構(gòu)的成熟度與交易屬性偏弱，導(dǎo)致整體流動(dòng)性不夠充足。雖然我國債市是全球第二大市場，但債券的平均換手率不高，做市商制度的優(yōu)勢尚未充分體現(xiàn)，發(fā)揮做市商制度優(yōu)勢需要更充分的市場信息、更成熟的市場參與主體、更完善的體制機(jī)制。
三是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具較少，缺乏充足的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具造成做市商管理敞口的難度較大，對(duì)沖手段單一是限制做市商發(fā)揮制度優(yōu)勢的重要原因。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)歷此次風(fēng)波，可以看到做市商模式仍是未來重要趨勢，主要因?yàn)镼B等信息中介僅展示報(bào)價(jià)信息，但不提供真正的流動(dòng)性。貨幣經(jīng)紀(jì)商暫停服務(wù)事件的啟示，在于未來專業(yè)機(jī)構(gòu)能否快速成長，即誰來定價(jià)、誰提供流動(dòng)性。
債券交易服務(wù)商人士表示，未來信息中介會(huì)回歸其本質(zhì)，提升報(bào)價(jià)效率，而定價(jià)能力則交給專業(yè)機(jī)構(gòu)，這就意味需要成熟做市商的出現(xiàn)。
陳彬霞也談到，債券做市制度是國際成熟市場中較為流行和普遍認(rèn)同的一種交易制度。這次風(fēng)波讓市場參與主體進(jìn)一步明確自身角色定位，對(duì)引導(dǎo)規(guī)范市場機(jī)構(gòu)有序開展債券做市業(yè)務(wù)是有益的，也有助于我國債券市場做市業(yè)務(wù)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。
實(shí)際上，近年來監(jiān)管部門也在推動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)的發(fā)展。2020年央行發(fā)布《關(guān)于完善銀行間債券市場現(xiàn)券做市商管理有關(guān)事宜的通知》，取消銀行間債券市場現(xiàn)券做市商行政審批，平衡做市商權(quán)利義務(wù)，發(fā)揮做市商積極性。2023年初，滬深交易所啟動(dòng)債券做市業(yè)務(wù)，首批做市商共有12家券商。
券商科技賦能 發(fā)力做市業(yè)務(wù)
目前，大型券商和部分中型券商在債券做市業(yè)務(wù)上陸續(xù)布局，提高做市定價(jià)能力。同時(shí)，考慮到債券市場業(yè)務(wù)復(fù)雜程度高，市場對(duì)數(shù)據(jù)整合需求較大，部分券商在債券做市方面除練好報(bào)價(jià)“基本功”外，還進(jìn)一步推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
記者了解到，中信證券、東方證券、中金公司等作為本幣交易平臺(tái)的優(yōu)選報(bào)價(jià)做市商，為市場提供雙邊做市報(bào)價(jià)。
另有券商則選擇自研系統(tǒng)。以第一創(chuàng)業(yè)為例，該公司此前開發(fā)業(yè)內(nèi)首個(gè)固定收益業(yè)務(wù)的一站式管理系統(tǒng)——eBOND，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)場景的全面線上化，以及債券全生命周期管理，提升做市服務(wù)效率。
陳彬霞還表示，第一創(chuàng)業(yè)通過不斷提升自身的定價(jià)能力和報(bào)價(jià)效率，為全市場提供優(yōu)質(zhì)高效的報(bào)價(jià)服務(wù)，比如優(yōu)化做市策略，提高成交效率，嘗試新品種債券的做市。
山西證券去年自主研發(fā)“山證報(bào)價(jià)板”，為FICC行業(yè)參與機(jī)構(gòu)及同業(yè)個(gè)人提供活躍券實(shí)時(shí)做市報(bào)價(jià)服務(wù)。據(jù)悉，相比其他券商的報(bào)價(jià)平臺(tái)，“山證報(bào)價(jià)板”的差異化在于強(qiáng)調(diào)“意向達(dá)成”屬性，通過標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)、標(biāo)準(zhǔn)化意向和標(biāo)準(zhǔn)化流程，提高意向達(dá)成的效率。
山西證券自營分公司數(shù)字業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人向筱接受記者采訪時(shí)表示，未來債券交易市場發(fā)展的其中一個(gè)路徑可能是朝著更標(biāo)準(zhǔn)化、更數(shù)字化的方向進(jìn)化。
談及證券公司如何通過科技賦能提高做市效率，向筱建議，第一，券商要有既懂業(yè)務(wù)又懂科技的多重背景金融科技人才專職專崗；第二，券商對(duì)金融科技的投入要持續(xù)、穩(wěn)定、長期，而不是跟風(fēng)追高，要自上而下統(tǒng)籌券商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，自下而上的推進(jìn)實(shí)際數(shù)字化業(yè)務(wù)及金融科技產(chǎn)品的落地；第三，做市商要真正的進(jìn)行做市報(bào)價(jià)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；第四，要明確數(shù)字科技的定位，各家機(jī)構(gòu)需要根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合自己的路徑。（記者 譚楚丹 孫翔峰）
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