6月24日，中國人民銀行決定，自7月5日起，下調(diào)國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

本次降準(zhǔn)大約釋放7000億元資金。其中，國有大行和股份制銀行約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項目;城商行和農(nóng)商行等其他銀行約2000億元，主要用于支持相關(guān)銀行發(fā)放小微企業(yè)貸款。

受央行定向降準(zhǔn)消息刺激，6月25日，滬深兩市雙雙高開，債轉(zhuǎn)股概念股全線大漲，但A股未能穩(wěn)住漲勢，截至收盤，三大股指均已翻綠，滬指跌1.05%，報收2859點;深成指跌0.90%，報收9324點;創(chuàng)業(yè)板跌0.72%，報收1538點。

多家公私募基金公司表示，此次央行的定向降準(zhǔn)釋放了長期資金，有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，在短期內(nèi)助力市場反彈，但考慮到中美貿(mào)易沖突仍將反復(fù)、去杠桿大方向未變，中期擾動市場的因素仍未緩解，不宜過度樂觀。

海富通基金：大金融或有反彈空間，看好龍頭地產(chǎn)

央行此次降準(zhǔn)雖名為定向降準(zhǔn)，實際更接近普降。除了縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、信用社以及三大政策銀行外，所有銀行類金融機構(gòu)都獲得了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點的政策。與上次不同的是沒有提到置換MLF，因此幅度上看較上次有所減弱，我們認(rèn)為略超市場預(yù)期。但是這次貨幣政策的首要矛盾和目標(biāo)已經(jīng)從防范金融風(fēng)險和應(yīng)對外部環(huán)境，逐步轉(zhuǎn)向維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。通過降準(zhǔn)，同時邊際上不斷放寬整體流動性，在去杠桿的同時保持流動性適度寬松，加之對銀行間流動性以及實體融資成本的呵護(hù)，也有助于市場去杠桿的持續(xù)推進(jìn)。

這一輪市場的預(yù)期和基本面的邊際變化較2011年底的降準(zhǔn)以及2012年中的降息略有不同，我們認(rèn)為現(xiàn)階段不具備立刻降息的條件，市場預(yù)計不會形成類似2014年的強烈預(yù)期。此外，銀行報表端的風(fēng)險未明顯顯示，后續(xù)外部變量取決于去杠桿的實際操作變化和財政對平臺融資能力的收緊力度。從估值角度來看，現(xiàn)階段大金融板塊都反映出過度悲觀的預(yù)期，或有反彈空間。相對而言，龍頭地產(chǎn)的基本面較好，同時流動性的邊際放松，也預(yù)計會對龍頭公司的負(fù)債成本有一定緩解，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動能。而且此時降準(zhǔn)也減緩了社會杠桿率，減緩了部分市場違約預(yù)期，降低了銀行的風(fēng)險，對市場的流動性信心起到了支持作用。

大成基金：降準(zhǔn)方式規(guī)模超預(yù)期，短期助力市場反彈

大成基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)有如下兩個特點：一是方式和規(guī)模均超預(yù)期。本次降準(zhǔn)并未用于置換未到期的MLF，共可釋放資金約7000億元，超過前次釋放約4000億元資金的水平，接近普降。其中，國有大行和股份行可釋放資金約5000億元，郵儲和城商行、非縣域農(nóng)商行等可釋放資金約2000億元。二是資金導(dǎo)向大小兼顧，大中型銀行支持大企業(yè)債轉(zhuǎn)股落地，小銀行支持小微企業(yè)信貸。

同時，大成基金也關(guān)注到，此次降準(zhǔn)的時間點為2018年7月5日，而此前美國對華貿(mào)易清單中第一批對中國產(chǎn)品加稅的生效期正是7月6日，因此，央行此舉的對沖意圖也較為明顯。

大成基金認(rèn)為，定向降準(zhǔn)有利于穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。目前，政策組合確立為寬貨幣+緊信用，寬貨幣對沖緊信用，信用緊縮的主基調(diào)沒有變，管理層會繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。在去杠桿環(huán)境下，既要打破剛性兌付、金融同業(yè)杠桿降到合理水平，又要不造成民企、小微企業(yè)融資一刀切收緊，實施貨幣寬松對沖是必然的選擇。

此次降準(zhǔn)在短期內(nèi)或會助力市場反彈，特別是那些直接受益于政策微調(diào)及中報確定性預(yù)期上行修復(fù)的周期品，比如金融地產(chǎn)資源品。至于對市場中長期的影響，仍需等待政策最終方向的確定，需要見到信貸或社融數(shù)據(jù)的改善。在此之前，仍需相對謹(jǐn)慎。

鵬華基金：降準(zhǔn)符合預(yù)期，A股短期修復(fù)后仍將磨底

鵬華基金宏觀策略分析師張華恩認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)為央行落實6月20日國常會的有關(guān)部署，符合市場預(yù)期。降準(zhǔn)主要支持方向為市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，債轉(zhuǎn)股有利于加快國有企業(yè)去杠桿進(jìn)程，支持小微企業(yè)則是為了避免信用緊縮對民營企業(yè)和小微企業(yè)的誤傷。政策導(dǎo)向上延續(xù)了結(jié)構(gòu)性寬松的思路，使用精準(zhǔn)投放和宏觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的方式來進(jìn)行政策引導(dǎo)。

自4月19日央行定向降準(zhǔn)以來，貨幣政策邊際微調(diào)明顯，但在結(jié)構(gòu)性去杠桿導(dǎo)向未變的背景下，目前仍非進(jìn)入全面寬松的信號。此次定向降準(zhǔn)能在多大程度上解決信用風(fēng)險引發(fā)的問題，以及對社融的提振效果如何，后續(xù)仍需觀察。在既要破兌付、降杠桿，又要不造成民企、小微企業(yè)融資一刀切收緊，貨幣政策的效果和余地其實都在收窄，未來仍需更多其他政策和改革相配合。

對股票市場而言，政策持續(xù)微調(diào)下短期有修復(fù)可能，無須繼續(xù)過度悲觀。不過考慮中期去杠桿政策主線未變，微觀層面的流動性問題(如信用違約、股權(quán)質(zhì)押等)實質(zhì)緩解仍需要時間，市場短期修復(fù)后預(yù)計仍將處于反復(fù)磨底階段。

國聯(lián)安基金：緩解金融監(jiān)管帶來的緊信用壓力

總體來看，定向降準(zhǔn)強調(diào)對于重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的定向支持，這有助于緩解金融監(jiān)管所帶來的緊信用壓力。

目前來看，央行趨向于嚴(yán)監(jiān)管與寬貨幣搭配?？紤]到銀行表外融資的收縮、以及銀行資本和表內(nèi)信貸額度的約束，預(yù)計貨幣政策向信用端的傳導(dǎo)還不順暢，社會融資增速仍可能下滑。從發(fā)電量、挖掘機銷量、堅挺的鋼鐵和水泥價格來看，目前經(jīng)濟(jì)仍有韌性。但社融規(guī)模收縮、信用利率上升、以及貿(mào)易摩擦使得經(jīng)濟(jì)下半年面臨壓力，預(yù)計年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間。

央行降準(zhǔn)釋放了長期資金，有助于降低無風(fēng)險收益率。疊加名義GDP可能繼續(xù)下行，預(yù)計下半年10年期國債收益率在3%-3.5%之間。降準(zhǔn)將緩解A股市場悲觀情緒，疊加中報業(yè)績相較于一季度改善，預(yù)計市場短期獲得修復(fù)。建議消費為底倉，參與周期的反彈，并布局成長股。

中信保誠基金：降準(zhǔn)力度略超預(yù)期，市場短期有望企穩(wěn)反彈

央行本次降準(zhǔn)的主要目的仍是結(jié)構(gòu)性去杠桿。本次降準(zhǔn)大行和股份行釋放的5000億資金主要用于支持“債轉(zhuǎn)股”，同時以不低于1:1的比例撬動社會資金加入，因而提供債轉(zhuǎn)股資金將超過1萬億。而截止目前，本輪市場化債轉(zhuǎn)股簽約規(guī)模已經(jīng)超過萬億，但成果落地率只占簽約規(guī)模的10%，本次降準(zhǔn)將加快債轉(zhuǎn)股落地進(jìn)程。根據(jù)前期簽約來看，債轉(zhuǎn)股主要針對一些杠桿率較高的國企、大型民企，因此本次降準(zhǔn)的主要目的仍是結(jié)構(gòu)性去杠桿。

貿(mào)易戰(zhàn)升級下穩(wěn)內(nèi)需重要性上升，下半年或仍有降準(zhǔn)措施。本次降準(zhǔn)日期為7月5日，而7月6日美國對華340億美元加征25%關(guān)稅生效，這一定程度上也體現(xiàn)出了管理層的對沖意圖。上周國常會對流動性的定調(diào)由此前的合理穩(wěn)定轉(zhuǎn)為合理充裕，這表明在貿(mào)易戰(zhàn)加劇和國內(nèi)“緊信用”帶來經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，“寬貨幣”以穩(wěn)定流動性、穩(wěn)定增長的重要性上升，下半年或仍有降準(zhǔn)空間，這將視流動性和經(jīng)濟(jì)增長變化而定。

市場短期有望企穩(wěn)反彈，但不宜過度樂觀。本次全面降準(zhǔn)力度超過市場預(yù)期，有助于緩解流動性和信用違約風(fēng)險，而這也是本輪市場調(diào)整的主要內(nèi)部壓制因素。因此降準(zhǔn)或?qū)⒂行嵴袷袌鲲L(fēng)險偏好，短期市場有望企穩(wěn)反彈，前期受流動性壓制較大的大金融和周期有可能是受益最大的板塊。但是，考慮到中美貿(mào)易沖突仍將反復(fù)、去杠桿大方向未變，中期擾動市場的因素仍未緩解，不宜過度樂觀。

前海開源基金：央行降準(zhǔn)有利于大盤底部確立

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，近期受到外部沖擊和資金面緊張的影響，A股市場大幅下挫，上證指數(shù)跌破3000點重要關(guān)口。本周央行不斷釋放一些積極的信號，央行展開了2000億元的中期借貸便利(MLF)，同時通過定向降準(zhǔn)向市場釋放流動性。本次定向降準(zhǔn)的效果更好，更有針對性，一定程度上緩解了市場資金面緊張的問題，也會提高投資者信心。

雖然最近大盤持續(xù)下跌，但外資卻加速流入A股市場。根據(jù)統(tǒng)計，近兩個月外資流入A股市場超過1200億，5月份就流入了500多億，創(chuàng)月度流入量新高。外資流入股票大多都是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，外資是從公司基本面以及中長期角度來進(jìn)行投資的，外資的大量流入表明很多個股已經(jīng)跌出了價值，外資愿意在這時抄底優(yōu)質(zhì)個股。

大盤跌破3000點之后，市場在加速探底，一些優(yōu)質(zhì)個股有望逐漸企穩(wěn)回升。從估值上來看，現(xiàn)在2900點之下的估值已經(jīng)低于2014年2000點這個位置，也低于2016年2638點的估值，很多個股明顯呈現(xiàn)出超跌的這種狀態(tài)，所以在現(xiàn)在已經(jīng)沒必要再繼續(xù)恐慌，也沒必要在這個點位去割肉，而應(yīng)該等待反彈。如果有多余的資金可以抄底一些被錯殺的消費白馬股。央行降準(zhǔn)釋放出積極信號，緩解了市場資金面緊張的情況。建議投資者積極擁抱消費白馬股，來抵御市場大幅震蕩。

富國基金：政策釋放的資金和信號有利于市場行情的修復(fù)

富國基金策略團(tuán)隊表示，本次的去杠桿除了繼續(xù)鼓勵小微融資之外，運用降準(zhǔn)釋放的資金支持法治化“債轉(zhuǎn)股”有著更加深層次的“去杠桿”的意義：是用債務(wù)減記的方式幫助企業(yè)去杠桿。

一些企業(yè)經(jīng)營情況良好，可能臨時面臨流動性問題，通過法治化“債轉(zhuǎn)股”有利于降低其負(fù)債成本，讓運營良好的企業(yè)輕裝上陣。從這個意義上看，目前去杠桿已經(jīng)從前期去杠桿采取的財務(wù)緊縮手段向財務(wù)緊縮、財富再分配、債務(wù)減記“三線作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)換。這有助于降低去杠桿的陣痛，更好地應(yīng)對外部風(fēng)險?？紤]到匯率貶值壓力尚存，目前債務(wù)貨幣化可能還應(yīng)慎用。

不過，富國基金也認(rèn)為，債務(wù)減記“去杠桿”也面臨約束。一方面，“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)負(fù)債變?yōu)殂y行股權(quán)。如果企業(yè)持續(xù)面臨困境，可能造成銀行資產(chǎn)負(fù)債表“有毒化”。另一方面，過度使用“債轉(zhuǎn)股”可能產(chǎn)生道德風(fēng)險，不利于僵尸企業(yè)出清。市場對管理層放任僵尸企業(yè)不能抱有幻想，改革陣痛雖然會減輕，但不會完全避免。

但是，從短期看，富國基金認(rèn)為，至少可以看到更加靈活的“去杠桿”措施的出臺。與此同時，對資本市場而言，“定向降準(zhǔn)”措施正式落地后，政策釋放的資金和信號無疑有利于近期市場行情的修復(fù)。

匯豐晉信基金：及時降準(zhǔn)有助于市場情緒修復(fù)

匯豐晉信基金研究總監(jiān)郭敏認(rèn)為，降準(zhǔn)的時間點符合預(yù)期，但是規(guī)模略超預(yù)期。債轉(zhuǎn)股是去杠桿有效方式。目前債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)1.5萬億，但實際落地金額為千億級別，市場化債轉(zhuǎn)股仍存在一些制約因素。

一是資本。如果采取表內(nèi)自持的方式，工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險權(quán)重為400%(兩年內(nèi))和1250%(兩年以上)。如果用表外持有的方式，在資管新規(guī)下產(chǎn)品需要滿足期限匹配條件，發(fā)行難度較大。二是債轉(zhuǎn)股子公司管理辦法還未發(fā)布，政策層面仍有一些不確定性。三是大部分銀行也尚未建立股權(quán)投資的團(tuán)隊。債轉(zhuǎn)股是去杠桿有效方式，后續(xù)關(guān)注配套政策去加快債轉(zhuǎn)股項目落地。

此次及時降準(zhǔn)有助于市場情緒修復(fù)，緩解中美貿(mào)易摩擦升級和去杠桿的擔(dān)憂，同時將對信用擴(kuò)張和融資成本下降產(chǎn)生一定影響。從估值角度，我們對當(dāng)前股市持比較積極看法，中證800和中小板綜的PE/PB 均已經(jīng)調(diào)整至歷史底部區(qū)域，股市的吸引力已經(jīng)比債市更高。在配置上，則以淡化風(fēng)格和精選個股作為后續(xù)的主要思路，把握盈利的確定性，在行業(yè)配置上保持均衡，可以更主動應(yīng)對今年的股票高波動和風(fēng)格快速變化。

星石投資：有助于緩解去杠桿對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的沖擊，將實質(zhì)性提振市場

本次定向降準(zhǔn)從節(jié)奏上符合市場預(yù)期，但從力度上超出了市場預(yù)期(2000億支持小微企業(yè)+5000億專項支持市場化債轉(zhuǎn)股，總共釋放的流動性超過了今年前兩次降準(zhǔn)分別釋放的流動性規(guī)模)有利于緩解去杠桿對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的沖擊，精準(zhǔn)解決優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和流動性問題，為去杠桿提供了較好的金融環(huán)境，對市場能夠起到實質(zhì)性的提振作用。

本次降準(zhǔn)最超市場預(yù)期的是，定向釋放5000億流動性用于市場化債轉(zhuǎn)股。既能提高銀行參與債轉(zhuǎn)股的積極性，又能降低社會杠桿率，還能緩解符合債轉(zhuǎn)股條件優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資金問題。這是央行對過去幾次精準(zhǔn)調(diào)控政策的延續(xù)，有利于提高政策的效率。

值得注意的是，力度超預(yù)期的定向降準(zhǔn)并不意味著意味著貨幣政策重回寬松基調(diào)。無論從國際經(jīng)驗，還是中國的歷史經(jīng)驗來看，大水漫灌、放水刺激的老路必然難以再現(xiàn)?？梢钥隙ǎ胄性?ldquo;穩(wěn)杠桿”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間把握平衡，審慎呵護(hù)市場的政策定力也將維持。

朱雀投資：去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管措施已進(jìn)入深水區(qū)

本次降準(zhǔn)發(fā)生在國際貿(mào)易摩擦激烈程度超出原先預(yù)期、5月宏觀經(jīng)濟(jì)金融運行數(shù)據(jù)有明顯放緩跡象、資管新規(guī)后監(jiān)管趨嚴(yán)出現(xiàn)加速、市場對實體信用違約的擔(dān)憂程度加重、CDR等股票供給增多而股市流動性變差造成市場下跌等擾動因素并發(fā)的大背景下。降準(zhǔn)為國家決策層的供給側(cè)改革與金融去杠桿提供了適宜的貨幣金融環(huán)境，有利于預(yù)防區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。

我們預(yù)判去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管措施已進(jìn)入深水區(qū)，寬貨幣、緊信用的政策組合將繼續(xù)持續(xù)一段時間，之后管理層與有關(guān)部門的工作重點將逐步轉(zhuǎn)移至經(jīng)濟(jì)金融的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量上來。

從降準(zhǔn)對股市的影響來看，我們統(tǒng)計了2011年以來的9次降準(zhǔn)，總體結(jié)論為：降準(zhǔn)會在1-3個月的時間范圍內(nèi)對股票市場形成顯著的正面刺激，其中1-2周的區(qū)間對大盤金融地產(chǎn)股的刺激較大，之后對中小盤成長股也有較好的刺激，但超出這個時間區(qū)間，股市走勢仍將回歸公司基本面等因素。

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