這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)而走出的大漲行情。

軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，整個(gè)行業(yè)年化業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊掷m(xù)保持20%~50%

軍工行業(yè)目前并非處在一個(gè)存量市場(chǎng)，而是明確的增量市場(chǎng)

付款方式的改變無疑更加穩(wěn)固了企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從年底收錢轉(zhuǎn)為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺(tái)這樣的企業(yè)才會(huì)擁有。

公募基金已經(jīng)開始對(duì)軍工股予以重視并逐步提高了倉位

軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，最終板塊能夠產(chǎn)生大市值增長(zhǎng)空間的往往更多是整機(jī)公司，因?yàn)檎麢C(jī)是最終交付方。

經(jīng)過9月份的調(diào)整，軍工板塊今天表現(xiàn)搶眼。雖然倉位仍然不高，但公募基金也開始對(duì)軍工股予以重視并提高了倉位。接受本刊采訪的職業(yè)投資人表示，之前軍工股的行情一直是業(yè)績(jī)真空期炒，多是地緣政治因素的短期刺激，但這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)而走出的大漲行情。軍工股正迎來3~5年的景氣周期。而因市場(chǎng)情緒帶來的板塊調(diào)整反而是更好的配置機(jī)會(huì)。

就此，《紅周刊》也特邀請(qǐng)深圳鑫然投資董事長(zhǎng)孔令峰、北京中晴資本總經(jīng)理何巖與曾在空軍一線服役現(xiàn)任廣東潮金投資軍工研究負(fù)責(zé)人兼基金經(jīng)理的樊迪，來為投資者帶來他們調(diào)研和投資軍工股的一線消息。

軍工股進(jìn)入3~5年景氣周期

甚至有15年超長(zhǎng)周期

《紅周刊》：去年下半年以來，軍工板塊頻頻發(fā)力，至今已走出了三波上升行情。什么原因驅(qū)動(dòng)了軍工板塊走出如此表現(xiàn)?和以往有什么不同嗎?

孔令峰：我們是從去年三季度開始關(guān)注軍工板塊的。這是軍工股歷史上首次憑借業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)而走出的大漲行情。

回看之前的軍工股上漲，市場(chǎng)都是圍繞著邊緣緊張去炒作的短期刺激。但今年中報(bào)很好的驗(yàn)證了軍工行業(yè)的高景氣度，像洪都航空、中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力的合同負(fù)債、預(yù)收賬款均實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。甚至現(xiàn)金流也實(shí)現(xiàn)了從未有過的好轉(zhuǎn)。軍工的產(chǎn)業(yè)鏈都是軍方先給整機(jī)廠訂單，整機(jī)廠再給上游零部件和中游的加工制造提供訂單。目前，軍方與整機(jī)廠的訂單呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，充分驗(yàn)證了當(dāng)前這個(gè)行業(yè)的景氣度非常高。業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)是刺激本輪股價(jià)再次“起飛”的最直接原因。

樊迪：去年7月的行情實(shí)際是一個(gè)景氣反轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)大家還在討論到底是題材加持還是成長(zhǎng)推動(dòng)。但今年的業(yè)績(jī)報(bào)表公布后，可以肯定的說，5~8月份的上漲行情就是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的。

《紅周刊》：中期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)后，三季度乃至全年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，軍工板塊還能保持業(yè)績(jī)的持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)嗎?

樊迪：這是肯定的。當(dāng)前全軍的裝備需求非常大，從中報(bào)的合同負(fù)債可以看到，洪都航空同比增長(zhǎng)了51073.6%;中航沈飛同比增長(zhǎng)了10756.21%，航發(fā)控制、中航機(jī)電等公司均紛紛實(shí)現(xiàn)了合同負(fù)債的同比大幅增長(zhǎng)，這表明未來的訂單已經(jīng)下了，現(xiàn)在只是要看公司多久能夠提高生產(chǎn)效率完成訂單，而產(chǎn)能的提高需要未來3~5年才會(huì)逐漸達(dá)到頂峰。

何巖：當(dāng)前軍工資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)注入的預(yù)期邏輯依然存在，國(guó)企改革、央企整合的趨勢(shì)未改。未來在內(nèi)生和外延的共同作用下，我也認(rèn)為軍工股走出3~5年的景氣周期沒有問題，軍工板塊絕對(duì)是值得投資者高度關(guān)注的賽道，整個(gè)行業(yè)年化業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊掷m(xù)保持20%~50%。

孔令峰：軍工行業(yè)目前并非處在一個(gè)存量市場(chǎng)，而是明確的增量市場(chǎng)。上半年訂單在下半年體現(xiàn)，下半年又會(huì)拿到更多明年的訂單，所以軍工企業(yè)才會(huì)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。

我用上市公司來給大家舉個(gè)例子，比如中航光電，之前公司總是在每個(gè)五年計(jì)劃的最后一年去做擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備。但今年是十四五的首年，公司已經(jīng)緊鑼密鼓的再次擴(kuò)產(chǎn)，這是歷史上首次，因?yàn)榘凑找郧暗臄U(kuò)產(chǎn)節(jié)奏已經(jīng)根本不能滿足下游的需求。這就從側(cè)面反映出，行業(yè)景氣度正處在一個(gè)爆發(fā)的階段。

對(duì)于軍工板塊的景氣周期，我其實(shí)比樊總、何總看的更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，十四五規(guī)劃對(duì)軍工行業(yè)是確定性利好，但不僅這5年，2027年還將迎來建軍100周年，這樣來看，行業(yè)7年內(nèi)的景氣度都不太會(huì)掉頭向下。如果看的再長(zhǎng)遠(yuǎn)些，2035年我國(guó)有兩個(gè)遠(yuǎn)景目標(biāo)，一是GDP要翻一倍;二是實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化從此前的2050年提前至了2035年，所以從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，未來15年都有可能是軍工行業(yè)的長(zhǎng)景氣周期，期間充滿了各種任務(wù)。目前放眼A股市場(chǎng)，除了電動(dòng)車、光伏未來有很長(zhǎng)的賽道，我認(rèn)為已經(jīng)沒有產(chǎn)業(yè)能與軍工媲美，軍工的產(chǎn)業(yè)邏輯非常清晰。

《紅周刊》：以前，軍工股總是被詬病持股體驗(yàn)差，業(yè)績(jī)難以兌現(xiàn)，估值又偏高。但之前有文件出臺(tái)，明確只要軍方簽署合同，就要給主機(jī)廠30%~50%的預(yù)付款，驗(yàn)收時(shí)達(dá)到70%~80%，同時(shí)主機(jī)廠也要在一定時(shí)間范圍內(nèi)(1個(gè)月左右)向上游打款，這樣是不是可以很好地杜絕軍工企業(yè)被壓錢的現(xiàn)象，解決現(xiàn)金流差的問題?同時(shí)，大單制則能有效緩解市場(chǎng)對(duì)軍工企業(yè)“業(yè)務(wù)不透明”的疑慮?

孔令峰：是的。這兩年軍工企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)生了很大的變化，我們?nèi)プ稣{(diào)研，一位軍工老板說，做了一輩子軍工產(chǎn)業(yè)，今年是第一年發(fā)現(xiàn)回款回的這么快。之前，軍品雖然一般有30%的預(yù)付款，但整體欠賬的情況普遍存在，且貫穿了產(chǎn)業(yè)鏈上下游，導(dǎo)致軍工企業(yè)現(xiàn)金流很難看。但現(xiàn)在是下了訂單后先給錢，干完了馬上交貨結(jié)賬。

樊迪：其實(shí)用“不透明”形容之前的軍工企業(yè)業(yè)務(wù)并不貼切。比如研發(fā)一款戰(zhàn)斗機(jī)，至少需要20年的時(shí)間，從研制定型到最后裝備交付，漫長(zhǎng)的研發(fā)過程會(huì)產(chǎn)生很多研發(fā)費(fèi)用，但很少有收入進(jìn)賬，原因是產(chǎn)品尚未達(dá)到國(guó)防需求之前，空軍不會(huì)大量下單。這也是為什么之前軍工股的行情一直是業(yè)績(jī)真空期炒作，而到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期即開始疲軟的原因，畢竟軍工企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表很難讓市場(chǎng)滿意。

但2016年開始，軍工企業(yè)迎來分水嶺，從殲16到運(yùn)20、殲20、殲10C的大規(guī)模列裝，軍工企業(yè)真正拿出了高質(zhì)量的拳頭產(chǎn)品，可以大批量供貨給部隊(duì)，由此就實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的收入和資本比較看重的現(xiàn)金流。付款方式的改變無疑更加穩(wěn)固了企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，從年底收錢轉(zhuǎn)為客戶先打款，這種待遇此前也只有像茅臺(tái)這樣的企業(yè)才會(huì)擁有。

回調(diào)是上車良機(jī)

軍工公司歡迎“集采”

《紅周刊》：處在如此明確的強(qiáng)景氣周期，為什么9月以來軍工股再次陷入了回調(diào)呢?

孔令峰：如果按月來統(tǒng)計(jì)其實(shí)時(shí)間太短。影響股價(jià)的因素很多，我覺得主要是市場(chǎng)風(fēng)格所導(dǎo)致的。這段時(shí)間表現(xiàn)最好的是化工、煤炭等低估值周期板塊，對(duì)其他板塊造成了資金分流，低估值一漲高估值必然會(huì)受到影響，所以也可以看到，近期電動(dòng)車、光伏等表現(xiàn)均不太好，而同屬高估值的軍工板塊自然也受到了影響。

樊迪：我同意孔總的看法。資金的成分有很大問題，我們可以看到，公募基金已經(jīng)開始對(duì)軍工股予以重視并逐步提高了倉位，但整體來看配置軍工股的比例仍偏低，板塊中的資金很活躍，目前他們也還在確認(rèn)未來哪些企業(yè)會(huì)真正享受到軍工改革和發(fā)展的紅利。

軍工指數(shù)已經(jīng)回調(diào)逾半個(gè)月了，10月底板塊很有望將再次步入上行通道。首先，從第十三屆珠海航展上可以看到，中國(guó)空軍歷史性地跨入戰(zhàn)略空軍門檻，展會(huì)上將集中展現(xiàn)推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、邁向世界一流的新成就。其次，10月份將迎來三季報(bào)披露窗口期，行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)基本已無懸念，政策疊加業(yè)績(jī)，目前的回調(diào)其實(shí)也是在給投資者提供上車的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：軍工“集采”的影響有多大?近期的回調(diào)與其有關(guān)嗎?

樊迪：所謂的軍工“集采”其實(shí)只是一個(gè)陸軍的集采倡議書，還沒有具體的細(xì)則。且軍工“集采”與醫(yī)藥“集采”不同，醫(yī)藥“集采”是為了降低百姓負(fù)擔(dān)，一些產(chǎn)品會(huì)因此出現(xiàn)50%~80%的大幅下降，但目前軍工裝備需求十分旺盛，產(chǎn)能卻無法滿足，所以對(duì)空軍“集采”其實(shí)是很難做到的。而結(jié)合盤面也可以看到，“集采”消息出現(xiàn)當(dāng)天，軍工指數(shù)低開高走很快就收復(fù)了陰線。

孔令峰：投資者不必因之前的醫(yī)藥“集采”而對(duì)軍工“集采”產(chǎn)生過度擔(dān)憂。雖然同稱“集采”，但藥品很多是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化很容易走量。而軍品的型號(hào)眾多，標(biāo)準(zhǔn)化很低。且理論上，軍工下游產(chǎn)業(yè)鏈公司一直是集中采購，我們也對(duì)此調(diào)研了一些上市公司，公司的反饋也并不排斥集采，反而很歡迎。因?yàn)榧傻那疤崾欠帕?，量大了成本就?huì)下降，那此時(shí)反映到報(bào)表，公司的利潤(rùn)率并不會(huì)因此受到太多影響，甚至很大可能還是提升的。

軍工行業(yè)處于長(zhǎng)期慢牛趨勢(shì)

整機(jī)等領(lǐng)域最值得關(guān)注

《紅周刊》：已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)景氣周期的軍工板塊，哪些細(xì)分賽道和標(biāo)的是各位投資人更為看好的呢?

樊迪：對(duì)于賽道的選擇，去年7月份和年底的行情中，基本只有航空裝備公司在漲，原因是軍隊(duì)大換裝使得航空裝備公司受益確定性最高。所以經(jīng)過這輪大漲后，航空裝備再次快速走出超預(yù)期行情的概率相對(duì)較小。目前我更看好航海裝備領(lǐng)域，航運(yùn)整體也處于盈利上行空間，且相關(guān)公司不僅涉及大型軍艦的制造，也涉及大型民用船舶的生產(chǎn)，會(huì)同時(shí)兌現(xiàn)海軍裝備、航運(yùn)公司下單的雙向收益。比如航海裝備龍頭中國(guó)船舶，雖然8月份以來也走出了一波凌厲的上漲行情，但與中航光電、中航沈飛等年內(nèi)股價(jià)紛紛創(chuàng)出歷史新高不同，與2007年、2015年的股價(jià)相比，中國(guó)船舶仍處在偏底部區(qū)域。

另外，我覺得無人機(jī)領(lǐng)域也可以關(guān)注，珠海航展上就有一款航天科技集團(tuán)的新型無人機(jī)，投資者可以關(guān)注一下下游的主機(jī)廠企業(yè)。

何巖：航空工業(yè)是軍工板塊的龍頭賽道，但機(jī)會(huì)會(huì)不斷擴(kuò)展到造船、彈藥、航天，甚至軍工電子、軍工芯片、軍工材料領(lǐng)域。軍工板塊分幾個(gè)層次，第一層是像中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力這樣的企業(yè)。相比來看，中航西飛的性價(jià)比更高，因?yàn)橐曰久婵矗泻轿黠w的市值應(yīng)該與中航沈飛屬于同一級(jí)別，但目前來看公司市值明顯偏低，以9月17日的股價(jià)統(tǒng)計(jì)，兩者之間相差了近500億元。這類總裝主機(jī)廠屬于機(jī)構(gòu)必配標(biāo)的，走勢(shì)與行業(yè)共振，收益相對(duì)是最為安全且穩(wěn)健的。第二層是做配套的企業(yè)，龍頭公司如中航機(jī)電，國(guó)內(nèi)所有飛機(jī)的機(jī)電配套產(chǎn)品90%的市場(chǎng)被它占領(lǐng)，屬于絕對(duì)壟斷地位。結(jié)合今年中期業(yè)績(jī)可以看到，公司5.29億元的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)了53.21%的增長(zhǎng)，與此同時(shí)，公司22.17億元的合同負(fù)債，較上年同期暴增了1088.51%。

另外，我也很看好樊總說的造船板塊的景氣度。還有兵器類公司也值得關(guān)注。比如中兵紅箭，它是國(guó)內(nèi)惟一的智能彈藥企業(yè)，公司還擁有當(dāng)前火爆的金剛石概念，結(jié)合盤面可以看到，9月16日股價(jià)再次刷新了階段高點(diǎn)。此類同處造船+軍工、彈藥+人造鉆石雙高景氣的企業(yè)，市場(chǎng)也會(huì)更加偏愛。

孔令峰：軍工產(chǎn)業(yè)鏈上，從訂單和兌現(xiàn)度看，上游業(yè)績(jī)會(huì)最先釋放，但最終板塊能夠產(chǎn)生大市值增長(zhǎng)空間的往往更多是整機(jī)公司，因?yàn)檎麢C(jī)是最終交付方。軍工板塊的走勢(shì)一般是沿著上中下游遞進(jìn)發(fā)展，所以可以看到，之前漲勢(shì)彪悍的紫光國(guó)微、撫順特鋼等都是來自上游的芯片或材料領(lǐng)域。往后延伸，雖然上游設(shè)備景氣度依然很高，但市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)更加關(guān)注整機(jī)領(lǐng)域。

但對(duì)于我個(gè)人來講，我可能更重視企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)槲乙I的時(shí)間很長(zhǎng)，從這個(gè)角度來看則會(huì)是另一個(gè)不同的結(jié)論。比如主機(jī)廠，如果業(yè)績(jī)想大幅釋放一般需要股權(quán)激勵(lì)，但目前除了中航沈飛，其它公司都還沒有做，所以這些公司短期業(yè)績(jī)想大幅釋放比較難。但一些上游公司，比如中航光電、紫光國(guó)微，它們的邏輯和業(yè)績(jī)已經(jīng)有一到兩年的兌現(xiàn)結(jié)論了，且目前仍在不斷兌現(xiàn)。比如紫光國(guó)微，隨著軍工行業(yè)信息化的提升，第一步就是要解決芯片，而在特種芯片領(lǐng)域，紫光國(guó)微無疑是壟斷級(jí)別，市占率達(dá)到了80%以上。公司是很符合未來發(fā)展方向的好的標(biāo)的。中航光電也已經(jīng)反復(fù)驗(yàn)證了自己的優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)能力，同時(shí)公司在民用方面也有很廣闊的空間，如電動(dòng)車、5G、數(shù)據(jù)中心等對(duì)它的需求都很高，所以這樣的公司我能看很遠(yuǎn)。

《紅周刊》：軍工股會(huì)走出類似大消費(fèi)一樣的長(zhǎng)牛行情嗎?交易上如何把握軍工股的機(jī)會(huì)呢?

樊迪：軍工股與大消費(fèi)領(lǐng)域的白馬藍(lán)籌不同，目前機(jī)構(gòu)資金配置軍工行業(yè)的比重還是偏低，資金更為活躍。所以操作上我建議還是需要把握一下節(jié)奏。當(dāng)成交量暴增，股價(jià)快速上漲后，或者兌現(xiàn)了財(cái)報(bào)的預(yù)期后，投資者還是需要做一定的調(diào)整。我知道它彈性很好，彈性好的時(shí)候我會(huì)去享受它，但調(diào)整時(shí)，我們也會(huì)配置一些其他領(lǐng)域來對(duì)沖軍工的波動(dòng)性。所以建議普通投資者布局也最好以組合為宜。

何巖：軍工股的波動(dòng)率相較以前出現(xiàn)了明顯的減弱，且未來會(huì)越來越弱。但我更偏愛做主升浪，我是長(zhǎng)期操作，會(huì)跟著一些好的標(biāo)的、好的品種長(zhǎng)期滾動(dòng)操作。對(duì)于整個(gè)軍工行業(yè)而言，它確實(shí)已經(jīng)處于長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)，最起碼會(huì)有3~5年的超級(jí)行情。但對(duì)于個(gè)股，走勢(shì)還是會(huì)此起彼伏。如果普通投資者不具備做主升浪的技術(shù)，也可以選擇一些主流，做總裝主機(jī)廠商的龍頭公司，對(duì)其進(jìn)行中長(zhǎng)線的布局，這樣也是可以獲取比較穩(wěn)健的收益的。