歷時(shí)5個(gè)月，負(fù)債累累的紫光集團(tuán)終于在法院監(jiān)督指導(dǎo)下敲定了戰(zhàn)略投資者。經(jīng)過(guò)公平競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)資背景的智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)組成的智路建廣聯(lián)合體，將負(fù)責(zé)解決紫光集團(tuán)上千億元的債務(wù)問(wèn)題。

近些年，智路建廣連續(xù)在半導(dǎo)體市場(chǎng)大手筆并購(gòu)，積累了大量的行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和成功案例，這也成為其在一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出的重要原因。過(guò)去，紫光集團(tuán)連續(xù)并購(gòu)后的一個(gè)明顯問(wèn)題就是投后管理不足，隨著智路建廣承接此次重整，或?qū)⒆瞎饧瘓F(tuán)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)。

遺憾的是，作為最后兩個(gè)入圍者之一，阿里和浙江國(guó)資組成的聯(lián)合體沒(méi)能笑到最后。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，阿里最終出局可能是多重因素疊加的結(jié)果。在自身優(yōu)勢(shì)方面，阿里并不像智路建廣一樣擁有大量的半導(dǎo)體行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，該公司更側(cè)重芯片設(shè)計(jì)等輕資產(chǎn)運(yùn)行模式。

戰(zhàn)略投資者確定，需解決上千億債務(wù)

12月10日，紫光集團(tuán)公告披露，在法院監(jiān)督指導(dǎo)下，紫光集團(tuán)管理人確定北京智路資產(chǎn)管理有限公司(下稱(chēng)：智路資產(chǎn))和北京建廣資產(chǎn)管理有限公司(下稱(chēng)：建廣資產(chǎn))作為牽頭方組成的聯(lián)合體(下稱(chēng)：智路建廣聯(lián)合體)，為紫光集團(tuán)等七家企業(yè)實(shí)質(zhì)合并重整戰(zhàn)略投資者，依法與戰(zhàn)略投資者推進(jìn)重整投資協(xié)議簽署及重整計(jì)劃草案制定等相關(guān)工作。重整計(jì)劃草案根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定須提交債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)，并經(jīng)人民法院裁定批準(zhǔn)后方可生效。

這意味著，歷時(shí)5個(gè)月，紫光集團(tuán)破產(chǎn)重整工作取得最新進(jìn)展。

紫光集團(tuán)官網(wǎng)截圖

今年7月9日，相關(guān)債權(quán)人以紫光集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)且明顯缺乏清償能力，具備重整價(jià)值和重整可行性為由，向法院申請(qǐng)對(duì)紫光集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整;7月16日，北京一中院裁定受理紫光集團(tuán)重整一案，并于同日指定紫光集團(tuán)清算組擔(dān)任紫光集團(tuán)管理人，具體負(fù)責(zé)開(kāi)展各項(xiàng)重整工作。

8月27日，北京一中院裁定對(duì)紫光集團(tuán)及其子公司北京紫光通信科技集團(tuán)有限公司、北京紫光資本管理有限公司、西藏紫光大器投資有限公司、西藏紫光卓遠(yuǎn)股權(quán)投資有限公司、西藏紫光通信投資有限公司、西藏紫光春華投資有限公司(以下合稱(chēng)“紫光集團(tuán)等七家企業(yè)”)實(shí)質(zhì)合并重整，并指定紫光集團(tuán)管理人擔(dān)任紫光集團(tuán)等七家企業(yè)實(shí)質(zhì)合并重整管理人。

在被確定為戰(zhàn)略投資者后，智路建廣聯(lián)合體最主要的任務(wù)就是要解決紫光集團(tuán)的巨額債務(wù)問(wèn)題。截至11月19日，紫光集團(tuán)債權(quán)人會(huì)議共確認(rèn)債權(quán)約1426億元。其中，普通債權(quán)占大頭為1281億，主要來(lái)自數(shù)十家銀行類(lèi)債權(quán)機(jī)構(gòu);有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)約143億，債權(quán)人主要為銀行，包括某政策性銀行、某國(guó)有大行、某城商行等;稅款債權(quán)約2億，債權(quán)人為國(guó)家稅務(wù)總局。

半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)都很熟知，紫光集團(tuán)能積累如此巨額債務(wù)，主要還是因?yàn)檫^(guò)去數(shù)年的大舉并購(gòu)。2013年，紫光集團(tuán)收購(gòu)展訊通信，2014年收購(gòu)銳迪科微電子，隨后又將兩家公司整合為紫光展銳。目前，紫光展銳已成為國(guó)內(nèi)極少數(shù)可自研5G手機(jī)SoC的企業(yè)，在海思麒麟受阻后，該公司也成為國(guó)產(chǎn)手機(jī)芯片廠商的代表。

除手機(jī)芯片外，紫光集團(tuán)還陸續(xù)收購(gòu)晶源電子、收購(gòu)新華三股權(quán)、聯(lián)合美國(guó)西部數(shù)據(jù)成立紫光西數(shù)、組建長(zhǎng)江存儲(chǔ)、控股上海宏茂微電子、收購(gòu)法國(guó)Linxens集團(tuán)等，一系列舉動(dòng)幫助該公司實(shí)現(xiàn)在通訊芯片、存儲(chǔ)芯片、FPGA設(shè)計(jì)等方面的廣泛布局。巔峰時(shí)期，紫光集團(tuán)甚至還試圖收購(gòu)存儲(chǔ)芯片大廠美光、代工巨頭臺(tái)積電等，但最終并未成功。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)核心廠區(qū) 圖源：長(zhǎng)江存儲(chǔ)官網(wǎng)

正由于持續(xù)的大手筆并購(gòu)，加上半導(dǎo)體行業(yè)投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)，紫光集團(tuán)總資產(chǎn)和總負(fù)債持續(xù)飆升。財(cái)報(bào)顯示，截至2020年三季度末，紫光集團(tuán)總資產(chǎn)為3008億元，總負(fù)債為2107億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%。這給該公司的資金鏈帶來(lái)巨大壓力，去年11月開(kāi)始，紫光集團(tuán)的數(shù)只債券先后違約。

盡管債務(wù)沉重，但紫光集團(tuán)旗下不乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在該公司啟動(dòng)破產(chǎn)重整后，廣東國(guó)資廣東恒健、北京地方國(guó)企北京電控、無(wú)錫國(guó)資無(wú)錫產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)、阿里巴巴集團(tuán)和浙江國(guó)資聯(lián)合體、智路建廣聯(lián)合體、中國(guó)電子、武岳峰科創(chuàng)與上海國(guó)資上海國(guó)盛聯(lián)合體等先后傳出有意參與競(jìng)購(gòu)。到了今年10月底，阿里巴巴集團(tuán)和浙江國(guó)資聯(lián)合體、智路建廣聯(lián)合體在7個(gè)候選人中勝出，進(jìn)入第二輪競(jìng)選。最終，智路建廣聯(lián)合體脫穎而出。

智路建廣聯(lián)合體為何能勝出？

在一眾央企國(guó)資中脫穎而出，智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)是什么來(lái)頭?

觀察者網(wǎng)梳理公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，智路資產(chǎn)成立于2017年5月，是一家專(zhuān)注于半導(dǎo)體核心技術(shù)及其他新興高端技術(shù)投資機(jī)會(huì)的私募股權(quán)投資基金。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，智路資產(chǎn)實(shí)控人為李濱，持股比例達(dá)到73.15%，李濱另一個(gè)身份是中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(下稱(chēng)：融信聯(lián)盟)理事長(zhǎng);智路資產(chǎn)法定代表人、管理合伙人張?jiān)埽瑩碛卸嗉野雽?dǎo)體公司的工作經(jīng)歷，還擔(dān)任過(guò)中國(guó)投資有限責(zé)任公司資產(chǎn)配置部門(mén)董事總經(jīng)理，他的另外一個(gè)身份是融信聯(lián)盟副理事長(zhǎng)。

官網(wǎng)信息顯示，融信聯(lián)盟是為支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，由多家科技企業(yè)、商業(yè)銀行和投資機(jī)構(gòu)等共同發(fā)起成立，經(jīng)北京市民政局核準(zhǔn)的非營(yíng)利性社團(tuán)法人。目前，融信聯(lián)盟理事單位包括長(zhǎng)電科技、北京君正、中芯國(guó)際、京東方、韋爾半導(dǎo)體、瑞能半導(dǎo)體等國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域知名公司。

建廣資產(chǎn)成立于2014年1月，是一家專(zhuān)注于集成電路產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)的私募基金管理公司，由央企中國(guó)建投和融信聯(lián)盟分別持有51%和49%的股權(quán)，李濱還擔(dān)任建廣資產(chǎn)的投評(píng)會(huì)主席。

融信聯(lián)盟官網(wǎng)截圖

由于在市場(chǎng)上行事低調(diào)，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)之外，鮮有人知道智路資產(chǎn)和建廣資產(chǎn)。但實(shí)際上，兩家在過(guò)去幾年聯(lián)手完成大量海外投資和并購(gòu)，布局涵蓋芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試、半導(dǎo)體材料等產(chǎn)業(yè)鏈上下游，累計(jì)投資額超過(guò)600億元。

今年上半年，智路資產(chǎn)宣布以14億美元收購(gòu)全球第二大OLED驅(qū)動(dòng)芯片廠商美格納半導(dǎo)體(Magnachip)，目前還未完成交割。最近，該公司還宣布以14.6億美元收購(gòu)全球最大封測(cè)企業(yè)日月光在大陸的四家封測(cè)廠，這四座工廠在模擬、數(shù)模混合、功率器件、射頻(RF)等應(yīng)用領(lǐng)域均有布局。

建廣資產(chǎn)也頻頻出手。2015年，該公司曾以18億美元收購(gòu)恩智浦半導(dǎo)體公司高性能頻率功率放大器部門(mén)的業(yè)務(wù)及相關(guān)專(zhuān)利;2020年，建廣資產(chǎn)收購(gòu)全球光電子及半導(dǎo)體自動(dòng)化封裝和測(cè)試設(shè)備制造商德國(guó)ficonTEC公司80%股權(quán);2020年同年，該公司又完成對(duì)超高純?yōu)R射靶材研發(fā)、生產(chǎn)公司東微電子的投資。

當(dāng)然，影響力最大的還是5年前的那筆聯(lián)合收購(gòu)。2017年初，智路建廣聯(lián)合體以27.5億美元(約合181億元人民幣)收購(gòu)恩智浦旗下標(biāo)準(zhǔn)件業(yè)務(wù)(后更名為安世半導(dǎo)體)，成為迄今為止中國(guó)最大的海外半導(dǎo)體并購(gòu)案。收購(gòu)后，這塊資產(chǎn)在2019年和2020年分兩次以超過(guò)260億元的價(jià)格，轉(zhuǎn)手賣(mài)給國(guó)內(nèi)企業(yè)聞泰科技。

市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，智路建廣聯(lián)合體在半導(dǎo)體領(lǐng)域的行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)和成功案例積累是其成為紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組戰(zhàn)略投資者的重要原因。紫光集團(tuán)在以往的運(yùn)營(yíng)中一個(gè)問(wèn)題就是投后管理不足，沒(méi)有發(fā)揮出并購(gòu)企業(yè)的綜合優(yōu)勢(shì)，智路與建廣承接此次破產(chǎn)重整，也給了紫光集團(tuán)強(qiáng)化上下游供應(yīng)關(guān)系、保障供應(yīng)鏈安全的機(jī)會(huì)。

阿里為何最后時(shí)刻出局？

作為最后的兩個(gè)入圍者之一，阿里與浙江國(guó)資的聯(lián)合體為何沒(méi)能最終勝出?

事實(shí)上，浙江省對(duì)于發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)抱有很大的熱情。根據(jù)《2021年浙江省半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，該省集成電路產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)到1168億元排名全國(guó)第六，同比增長(zhǎng)近五成。目前，中國(guó)最大芯片代工廠中芯國(guó)際在寧波和紹興均設(shè)有工廠。不僅如此，浙江省還是紫光集團(tuán)旗下核心企業(yè)新華三的總部所在地。

阿里巴巴在芯片領(lǐng)域的野心更不必說(shuō)。該公司在3年前就成立獨(dú)立芯片公司“平頭哥半導(dǎo)體有限公司”，隨后相繼發(fā)布了Arm服務(wù)器芯片倚天，AI芯片含光，RISC-V架構(gòu)CPU核玄鐵，以及RFID(射頻識(shí)別)芯片羽陣，實(shí)現(xiàn)從云端到終端芯片的整體布局。此外，該公司在2017年發(fā)布的神龍?jiān)品?wù)器中，還設(shè)計(jì)了智能網(wǎng)卡芯片X-Dragon，即現(xiàn)在市場(chǎng)上熱門(mén)的DPU(數(shù)據(jù)處理器)。

但與智路建廣聯(lián)合體相比，阿里最大的劣勢(shì)是沒(méi)有半導(dǎo)體行業(yè)的整合經(jīng)驗(yàn)和管理芯片工廠的經(jīng)驗(yàn)。目前，阿里更注重半導(dǎo)體產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，其自研的服務(wù)器由浪潮集團(tuán)代工，交換機(jī)由銳捷網(wǎng)絡(luò)代工，芯片由臺(tái)積電代工。而紫光集團(tuán)的資產(chǎn)涉及大量芯片和ICT硬件產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，很多客戶(hù)還是阿里的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在挑選戰(zhàn)略投資者時(shí)，紫光集團(tuán)管理對(duì)并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)十分看重。7月20日的公告指出，擬報(bào)名參與本次重整的意向戰(zhàn)略投資者需要符合具備整體承接紫光集團(tuán)或紫光集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和資金實(shí)力，具備確定性的投資資金來(lái)源。同時(shí)，戰(zhàn)略投資者還要具備芯片產(chǎn)業(yè)和云網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的管理、運(yùn)營(yíng)或并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，具備管理和運(yùn)營(yíng)紫光集團(tuán)核心產(chǎn)業(yè)的能力，能夠支持和促使紫光集團(tuán)下屬核心實(shí)體企業(yè)做大做強(qiáng)。

經(jīng)驗(yàn)之外，阿里還面臨一些不確定性因素。彭博社12月9日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)上個(gè)月還傾向于支持阿里，但該公司在美國(guó)上市導(dǎo)致其在最后時(shí)刻出局。有知情人士稱(chēng)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)對(duì)在美上市公司的審計(jì)要求，如果阿里巴巴成為紫光集團(tuán)的戰(zhàn)略投資者，可能會(huì)暴露其敏感信息。

彭博社報(bào)道截圖

不過(guò)，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然競(jìng)標(biāo)結(jié)果塵埃落定，但像阿里這樣的出局者并非沒(méi)有機(jī)會(huì)參與后續(xù)的紫光集團(tuán)重整。由于智路建廣屬于私募基金，在拿下紫光后勢(shì)必需要進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目融資，有意參與投資的機(jī)構(gòu)仍可能會(huì)以有限合伙人身份參與。