港交所迎來(lái)重磅改革，計(jì)劃在3月份修改主板上市規(guī)則，允許無(wú)收入、無(wú)盈利的科技公司來(lái)港上市。
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此舉引發(fā)VC機(jī)構(gòu)關(guān)注，有科技領(lǐng)域VC機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者表示，該上市規(guī)則的修改，可參考2018年4月增設(shè)的生物科技章節(jié)，即18A。
“總體來(lái)說(shuō)，該消息是好事。對(duì)于無(wú)盈利科技企業(yè)而言，增加了融資渠道；對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，多出了一條退出通道?！痹揤C機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為。
相比以前，此次港交所主板上市規(guī)則修改最大的亮點(diǎn)，就是允許無(wú)收入、無(wú)盈利的科技公司來(lái)港上市。
在此背景下，上述科技領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)合伙人預(yù)計(jì)，今后有較多這樣的企業(yè)去香港上市。然而，池子里的水不可能一直開(kāi)閘，沒(méi)有“限流”。
創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者注意到，港交所已設(shè)置了五類特?？萍脊?。其中，包括已實(shí)現(xiàn)有意義的商業(yè)化，和未商業(yè)化的公司。在已商業(yè)化的特專科技公司中，要求最低市值必須達(dá)到80億港元，未商業(yè)化公司的市值必須達(dá)到150億港元。
在港交所咨詢文件建議中，，港交所也進(jìn)一步要求特?？萍脊旧鲜泻螅杂闪魍恐辽龠_(dá)到6億港元，并對(duì)控股股東、關(guān)鍵人士等施行首次公開(kāi)招股后禁售期的限制等。
上述科技投資機(jī)構(gòu)合伙人表示，“這是港交所維持市場(chǎng)平衡的一種方式。交易所好比一個(gè)市場(chǎng)，價(jià)格由買賣雙方確定的。但如果賣出來(lái)的東西質(zhì)量較差，那么機(jī)構(gòu)投資人等買方市場(chǎng)就逐漸沒(méi)有了。權(quán)衡之下，需要賣方提供很好的標(biāo)的，給買方選擇?！?/p>
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩在接受創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，允許無(wú)收入、無(wú)盈利的科技公司香港上市，此舉為更多有潛力的科技公司敞開(kāi)大門，提供了豐富的上市渠道，有利于硬科技投資機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展。
“特別是一些有拓展海外業(yè)務(wù)需求的科技公司，或在海外有很大市場(chǎng)的企業(yè)，選擇港交所上市能夠吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，有利于企業(yè)未來(lái)發(fā)展?！?/p>
不過(guò)，參照18A章節(jié)，上述VC機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，這雖然是好消息，但實(shí)際影響可能也沒(méi)有那么大?！耙环矫?，港股流動(dòng)性較弱，融資能力也不大，這是該市場(chǎng)的特點(diǎn)。另一方面，交投金額一旦不高，即便允許無(wú)盈利企業(yè)上市，企業(yè)的融資效果可能也沒(méi)預(yù)期那么高?！?/p>
“一旦融資金額不多，拋開(kāi)上市時(shí)的路演等各項(xiàng)費(fèi)用，無(wú)盈利科技上市更多或?yàn)閯?chuàng)投機(jī)構(gòu)提供退出通道。因?yàn)?，如果不上市，機(jī)構(gòu)股東在里面的股份可能一直退不出來(lái)?！?/p>
港交所允許無(wú)盈利科技公司上市固然是好事，但任何事都有兩面性。
在科技企業(yè)拓展上市、融資渠道的同時(shí)，也考驗(yàn)VC機(jī)構(gòu)的投資水平。李浩坦言，在某些賽道上，一二級(jí)市場(chǎng)估值確實(shí)倒掛，所以早期投資機(jī)構(gòu)必須要有自己的前瞻視角，去投那些更早、更前沿的賽道，而不應(yīng)該去追風(fēng)口。
實(shí)際上，投早、投小已是VC共識(shí)，但記者發(fā)現(xiàn)，仍有機(jī)構(gòu)選擇在Pre-IPO上投資，一些C輪、B輪投資者甚至也都流淚敲鐘。上述機(jī)構(gòu)合伙人表示，任何市場(chǎng)都應(yīng)該以價(jià)值為中心，包括市場(chǎng)情緒。
“在一級(jí)市場(chǎng)，VC機(jī)構(gòu)通常有抱團(tuán)投資的邏輯。圈里經(jīng)?？吹侥硞€(gè)賽道比較熱，大家就互相加持、吹泡沫，目的是希望企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上能通過(guò)一輪輪融資活下去。如果在一級(jí)市場(chǎng)‘爆’了，那么企業(yè)就沒(méi)有了，不僅IRR難看，也無(wú)法給LP交代?！?/p>
“如果二級(jí)市場(chǎng)倒掛，最起碼早期投資者還賺到錢，后階段的投資者雖有面臨挑戰(zhàn)，但也可通過(guò)‘優(yōu)先股’等特殊投資條款，收回資金?！痹撐缓匣锶讼騽?chuàng)投日?qǐng)?bào)記者介紹，自去年以來(lái)Pre-IPO賺差價(jià)的模式不復(fù)存在后，往成長(zhǎng)、價(jià)值、早期去投，已是VC機(jī)構(gòu)不可回避之事，也是今后必須要走的路。
“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這不是壞事，需要VC機(jī)構(gòu)真正理解行業(yè)、理解環(huán)境，能投出好的標(biāo)的和項(xiàng)目?！?/p>
采訪中，另有投資人對(duì)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者表示，現(xiàn)在有些基金仍愿意去投Pre-IPO，“一方面，這類基金可能出于保本和微利的邏輯進(jìn)行投資；另一方面，Pre-IPO投資可以快速投出上市公司，3-4年時(shí)間可能就有好幾家上市公司的成績(jī)，這樣可以幫助募資，吸引LP的關(guān)注，與投資策略有關(guān)?！?/p>
“現(xiàn)在募資端，都是政府類LP的天下，美元LP已經(jīng)很難募資了。而高凈值客戶和上市公司也有不同訴求，高凈值人群對(duì)于財(cái)務(wù)回報(bào)有較高要求，上市公司則有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的需求?！?/p>
綜合來(lái)看，該位投資人認(rèn)為，對(duì)于Pre-IPO項(xiàng)目，每個(gè)機(jī)構(gòu)有每個(gè)機(jī)構(gòu)的判斷。“Pre-IPO投資中也不是所有企業(yè)都倒掛，也有沒(méi)倒掛的。一些機(jī)構(gòu)在意的或不是財(cái)務(wù)回報(bào)，而是企業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，起到就業(yè)的作用。所以，對(duì)于選擇Pre-IPO投資的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，算的是綜合賬?！?/p>
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關(guān)鍵詞： 上市公司 投資機(jī)構(gòu) 一級(jí)市場(chǎng)
