9月28日，深交所創(chuàng)業(yè)板受理了無錫市金楊新材料股份有限公司(以下簡稱“金楊股份”)的IPO申請。

該公司主營業(yè)務(wù)為電池精密結(jié)構(gòu)件及材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為電池封裝殼體、安全閥與鎳基導(dǎo)體材料。此次其擬募集資金6.58億元，其中5.68億元擬投向總投資7億元的“高安全性能量型動(dòng)力電池專用材料研發(fā)制造及新建廠房項(xiàng)目”;9000萬元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，金楊股份具有大額應(yīng)收賬款，這不僅使其資金長期被下游公司擠占，也讓其切身利益與下游行業(yè)變化情況深度綁定。2019年，其產(chǎn)品的終端應(yīng)用行業(yè)——新能源汽車行業(yè)發(fā)生補(bǔ)貼調(diào)整，引發(fā)連鎖反應(yīng)，使其陷入虧損窘境。

虧損期間，根據(jù)勾稽關(guān)系核算，金楊股份具有上億元營業(yè)收入沒有合理支撐。與此同時(shí)，在大額應(yīng)收賬款難以收回的前提下，該公司仍與昔日大客戶比克電池交易不斷，且有可能繼續(xù)對其進(jìn)行賒銷，不免讓人懷疑其行為的合理性。

上億元營收缺乏相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐

招股書顯示，2018年-2020年，金楊股份的營業(yè)收入分別為6.08億元、5.49億元和7.54億元;歸母凈利潤分別為4086.35萬元、-2466.62萬元和7048.14萬元。2019年，公司出現(xiàn)凈虧損。而《紅周刊》記者核算相關(guān)數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年其營業(yè)收入與相關(guān)現(xiàn)金流、經(jīng)營性債權(quán)之間，存在巨大差異。

招股書顯示，金楊股份適用的增值稅率為17%、16%和13%，以其適用的最低增值稅率保守估算，其2019年含稅營業(yè)收入約為6.21億元，其同期“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為4.73億元，兩者存在約1.47億元的差額。

表1：相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位：萬元)

理論上，上述差額的存在將體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)的增加。招股書顯示，當(dāng)年金楊股份的應(yīng)收賬款余額(含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為2.65億元、4799.95萬元和1305.82萬元，合計(jì)金額為3.26億元;上期末，相同項(xiàng)目合計(jì)金額為2.82億元，2019年比上期新增了0.44億元。但上述增加額比理論應(yīng)增加額少了1.03億元。而預(yù)收賬款的變化，也應(yīng)考慮在內(nèi)，不過2019年，公司預(yù)收賬款僅小幅增加了21.64萬元，對結(jié)果影響不大。

值得一提的是，上文核算過程中，《紅周刊》記者是以最低稅率估算金楊股份營業(yè)收入增值稅的，也就是說，如果按照更高的稅率計(jì)算，則其2019年?duì)I業(yè)收入與經(jīng)營性債權(quán)、相關(guān)現(xiàn)金流的勾稽差異將超過1.03億元。如此大額的營業(yè)收入缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐，著實(shí)顯得很奇怪，對此，需要公司進(jìn)一步解釋。

大額應(yīng)收下，暗藏償債風(fēng)險(xiǎn)

如上文提及，報(bào)告期內(nèi)，金楊股份業(yè)績波動(dòng)較大。2019年、2020年，其營業(yè)收入分別同比減少9.64%、同比增加37.24%;其凈利潤分別同比減少160.36%、增加385.74%

與其大幅波動(dòng)的業(yè)績表現(xiàn)不同的是，2018年-2020年，其應(yīng)收賬款卻一路走高。招股書顯示，截至各報(bào)告期末，金楊股份應(yīng)收賬款余額分別為2.54億元、2.65億元和3.32億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為41.74%、48.21%、44.08%，其應(yīng)收賬款余額不但數(shù)額較大、占比較高，且整體仍然有所增長。在高額應(yīng)收賬款影響之下，其不得不大量計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，據(jù)披露，上述周期內(nèi)，其分別計(jì)提1946.25萬元、6047.15萬元和7239.85萬元的壞賬準(zhǔn)備。

大量壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提，對公司盈利能力會(huì)造成不小的影響。2019年，由于新能源汽車行業(yè)政策的短期調(diào)整，就曾導(dǎo)致該公司部分下游電池廠商資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，金楊股份營業(yè)收入出現(xiàn)大幅縮減，其當(dāng)年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備也較上年度大幅攀升，最終導(dǎo)致公司利潤也出現(xiàn)了虧損。

事實(shí)上，在后續(xù)經(jīng)營中，如果企業(yè)應(yīng)收賬款的回款情況有所改善，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備尚可轉(zhuǎn)回，但是從金楊股份已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回情況來看，也并不樂觀。

招股書顯示，2018年-2021年一季度，公司單獨(dú)進(jìn)行減值測試的應(yīng)收款項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回共計(jì)僅829.55萬元，整體占比非常低。且截至2021年一季度末，公司單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款中，除鄭州比克電池有限公司的計(jì)提理由為“存在回收風(fēng)險(xiǎn)”外，其余公司壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提理由均為“預(yù)計(jì)無法收回”，這說明公司應(yīng)收賬款的回款狀況很不樂觀。

表2：2021年一季度末，公司單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款情況

大額應(yīng)收賬款余額的存在，意味著其大量資金被下游客戶以貨款的形式占用著，自然也影響了金楊股份的“造血”能力。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1308.48萬元、1892.96萬元和2229.2萬元，2018年和2020年，其經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均不及其凈利潤的三成。在此背景下，金楊股份的資金鏈較為緊張，公司不得不大量借款以維系經(jīng)營，數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年其短期借款均處于較高水平，分別為2.11億元、2.53億元和2.07億元，分別占其總負(fù)債的49.69%、55.81%和41.38%。而與之相對的是，公司同期的貨幣資金分別僅為3333.69萬元、2643.57萬元和4055.53萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋其短期借款，后續(xù)，一旦其短期借款集中到期，如何償還債務(wù)也是個(gè)令人擔(dān)憂的問題。

事實(shí)上，相比同行業(yè)公司，其債務(wù)壓力也明顯偏高，這一點(diǎn)從其相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)就可見一斑。據(jù)招股書披露，2018年-2020年，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率皆低于行業(yè)均值，而同期其資產(chǎn)負(fù)債率則高于行業(yè)平均水平。

由此可見，應(yīng)收賬款占比偏高給金楊股份帶來一系列問題，而如何解決這一問題，也需要公司好好考慮。

表3：公司償債能力指標(biāo)與行業(yè)對比情況

對高風(fēng)險(xiǎn)客戶大額賒銷不合理

2018年，比克電池為金楊股份的第一大客戶，當(dāng)年該客戶為其貢獻(xiàn)銷售金額為9093.81萬元，占公司當(dāng)期收入比例為14.96%。比克電池所貢獻(xiàn)銷售額主要來自鄭州比克電池有限公司和深圳市比克動(dòng)力電池有限公司，兩家公司也是金楊股份的賒銷大戶，截至2018年末，兩家公司分別是金楊股份應(yīng)收賬款的第一和第三大客戶，共計(jì)欠款達(dá)5755.21萬元。如此大額應(yīng)收賬款的存在，為金楊股份埋下了隱患。

前文我們曾提到， 2019年新能源汽車補(bǔ)貼調(diào)整，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，金楊股份當(dāng)年也受到影響，利潤出現(xiàn)虧損。實(shí)際上，當(dāng)年對金楊股份影響最大的便是比克電池。2019年，金楊股份對應(yīng)收賬款進(jìn)行減值測試，并單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備5016.08萬元，其中，僅鄭州比克電池有限公司和深圳市比克動(dòng)力電池有限公司就總共計(jì)提壞賬準(zhǔn)備達(dá)3357萬元。

令人不解的是，在計(jì)提大量壞賬準(zhǔn)備的同時(shí)，雙方仍舊交易不斷。金楊股份在招股書中表示，2019年公司對比克電池銷售金額較上年下降6660.23萬元，由此計(jì)算，金楊股份當(dāng)年對其銷售額約為2433.58萬元，近于其同期第五大客戶銷售額。2020年，比克電池重新回到金楊股份的前五大客戶名單中，當(dāng)年，金楊股份對其銷售為4685.77萬元，占當(dāng)期收入比例為6.22%;2021年一季度，金楊股份對其銷售1134.69萬元，占收入的4.74%。

當(dāng)然，如果比克電池資金狀況改善，能將之前對金楊股份的欠款足額償還，那雙方繼續(xù)交易也能理解，然而，令人迷惑的是，雙方交易期間，來自于比克電池旗下公司的應(yīng)收賬款還在不斷增長。

其中2020年，金楊股份對鄭州比克電池有限公司的應(yīng)收賬款賬面余額為3662.37萬元，至2021年一季度末，則提升至4136.82萬元，同時(shí)，金楊股份以“存在回收風(fēng)險(xiǎn)”為理由對該公司的應(yīng)收賬款以70%的高比例計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，2020年和2021年一季度則分別計(jì)提2563.66萬元和2895.77萬元的壞賬準(zhǔn)備。

同一家公司，在之前已經(jīng)對其大額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司業(yè)績虧損的情況下，仍不顧回款風(fēng)險(xiǎn)，一邊大幅計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，一邊大額向其進(jìn)行銷售，雖然能在短期內(nèi)保證公司銷售額的增加，扮靚公司業(yè)績，但后續(xù)一旦壞賬風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，無疑會(huì)吞噬公司的利潤。資金本就不寬裕，金楊股份對于這位回款風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高的客戶，仍然樂此不疲的堅(jiān)持賒銷，這難免令人懷疑，其是否為了IPO順利推進(jìn)，通過對高風(fēng)險(xiǎn)客戶進(jìn)行賒銷，來換取高增長的業(yè)績?如果真是如此，其無視風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行賒銷的合理性就很值得商榷了，對此恐怕還需公司做出澄清。

(文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。)