文 | 范亮

編輯 | 丁卯

4月29日，金龍魚發(fā)布2022年一季度財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入565億元，同比增長(zhǎng)10.68%；而歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅1.1億元，同比下降92.71%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)則為8.3億元，同比下降56.90%。

5月份開盤后的第一天，金龍魚收跌7.98%，這家“油茅”已從去年高點(diǎn)的142元累計(jì)下跌超70%。

金龍魚自上市后，市場(chǎng)一直給予厚望，市盈率（TTM）常年維持在60倍以上，風(fēng)頭一度超過“水茅”農(nóng)夫山泉與“醬油茅”海天味業(yè)。然而，金龍魚卻一直未能交出一份滿意的答卷。

圖1：金龍魚PE（TTM） 資料來源：Wind、36氪整理

在3月份金龍魚公布的2021年年報(bào)中，金龍魚的業(yè)績(jī)就已顯頹勢(shì)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2262.25億元，同比增長(zhǎng)16.06%,但歸母扣非凈利潤(rùn)卻接近腰斬，同比下跌43.17%。

當(dāng)然，金龍魚凈利潤(rùn)的大幅度下滑確實(shí)有客觀因素存在。疫情以來，大宗商品的大幅度上漲，而金龍魚的成本結(jié)構(gòu)中，大豆等原材料成本占比高達(dá)90%。

2021年大豆現(xiàn)貨價(jià)格漲幅高達(dá)17%，2022年初，受俄烏沖突的影響，大豆價(jià)格繼續(xù)上漲超10%。

原材料價(jià)格飛漲下，金龍魚只能采取提價(jià)策略以緩解成本壓力，但效果并不顯著。

2021年金龍魚各類產(chǎn)品銷量下降3.7%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 16%，但營(yíng)業(yè)成本漲幅卻高達(dá)19.75%，這使得金龍魚當(dāng)年的毛利率從2020年的11%下降至8.18%，進(jìn)一步又下降至2022年一季度的7.15%。

對(duì)巔峰時(shí)期凈利率只有3.5%的金龍魚來說，毛利率約3個(gè)百分點(diǎn)的降幅，已經(jīng)足以對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生重大影響。

實(shí)際上，原材料價(jià)格上漲畢竟只是短期影響因素，真正對(duì)金龍魚股價(jià)造成重大打擊的，是公司因提價(jià)困難而反映出的估值邏輯的變化。

此前，金龍魚一直是資本市場(chǎng)眼中有品牌護(hù)城河、能穿越時(shí)間周期的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股。然而，與海天味業(yè)、農(nóng)夫山泉等價(jià)值股堅(jiān)挺的業(yè)績(jī)表現(xiàn)行成鮮明對(duì)比，金龍魚脆弱的盈利能力無疑打破了很多投資者的幻想。

圖2：金龍魚毛利率與凈利率表現(xiàn) 資料來源：Wind、36氪整理

食用油作為必選消費(fèi)品，產(chǎn)品本就同質(zhì)化嚴(yán)重，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。而金龍魚在售價(jià)端相對(duì)弱勢(shì)的表現(xiàn)，表明公司的品牌效應(yīng)也許并沒有想象中那么強(qiáng)大。

一旦估值邏輯發(fā)生變化，恐怕金龍魚市值的巔峰，可能永遠(yuǎn)要停留在2021年了。

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 盈利能力 農(nóng)夫山泉